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A股市场流动性风险溢价时变特征研究

一、引言

随着中国资本市场的成熟与开放，A股市场已成为全球第二大股票市场，但作为典型的新兴加转轨市场，其流动性波动频率和幅度均远超成熟市场。流动性风险作为资产定价体系中的核心系统性风险之一，对应的风险溢价并非固定值，而是会随着市场环境、政策导向、投资者行为等因素的动态变化呈现出显著的时变特征。深入研究A股市场流动性风险溢价的时变特征，不仅能够丰富新兴市场资产定价理论体系，还能为投资者制定差异化投资策略、监管层完善流动性管理机制提供重要的现实依据。

现有研究中，国外学者较早关注流动性风险溢价的时变性，Pastor和Stambaugh（2003）通过构建动态流动性风险因子模型发现，美国股票市场的流动性风险溢价在市场危机期间会显著上升，具有明显的周期型时变特征。国内学者针对A股市场的相关研究也逐步深入，吴世农等（2004）的早期研究证实了A股市场存在显著的流动性风险溢价，但未系统探讨其时变特征；近年来，李扬等（2017）的研究指出，A股流动性风险溢价的时变与市场牛熊周期高度绑定，不同周期下的溢价水平差异可达数倍。不过，现有研究仍存在对中国特殊制度环境下的时变驱动因素分析不足、缺乏跨行业板块的对比研究等局限。基于此，本文将从理论基础、现实表现、驱动因素三个层面展开系统分析，全面梳理A股市场流动性风险溢价的时变特征，并提出针对性实践启示。

二、流动性风险溢