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中国股票市场定价效率的时空演变

一、引言

股票市场的核心功能是通过价格信号引导资源优化配置，定价效率则是衡量这一功能发挥水平的核心指标，具体指股票价格及时、准确、充分反映所有可得公开与私有信息，最终围绕上市公司内在价值动态波动的能力。作为全球规模最大的新兴资本市场，我国股票市场自建立以来始终在探索中发展、在改革中完善，从早期零散的区域性交易市场成长为覆盖多板块、连接境内外、服务数千万企业与投资者的现代化市场体系，其定价效率的变化不仅关系到亿万投资者的切身利益，更直接影响资本市场服务实体经济的质效。现有研究普遍认为，资本市场定价效率的演变从来不是线性均质的过程，往往会在时间维度上随制度变革呈现阶跃式提升特征，在空间维度上随资源分布、制度落地节奏呈现非均衡分布特征（吴晓求等，2022）。梳理我国股票市场定价效率的时空演变规律，厘清演变背后的驱动逻辑，不仅能系统总结三十多年来资本市场改革的经验成效，也能为未来进一步完善市场基础制度、提升资源配置能力提供现实参考。本文将沿着时间演进与空间分布两条主线，从发展阶段特征、空间差异表现、内在驱动逻辑三个层面对我国股票市场定价效率的演变过程展开系统分析，最终总结发展经验并展望未来改革方向。

二、中国股票市场定价效率的时间维度演进脉络

我国股票市场的发展走的是一条渐进式改革的道路，不同发展阶段的制度基础、市场结构、参与主体成熟度存在明显差异，定价效率