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因子择时策略的构建与回测

一、引言：从因子选股到因子择时的进阶之路

（一）因子投资的发展脉络

因子投资起源于现代资产定价理论，自上世纪九十年代起逐渐成为全球机构投资者的核心投资工具之一（法玛，1993）。传统的因子选股策略基于“因子长期有效”的假设，通过持续暴露于价值、动量、成长等核心因子，获取超越基准指数的超额收益。然而，随着全球资本市场的复杂化与波动加剧，静态的因子暴露策略逐渐显现局限性：在市场风格切换频繁的阶段，单一或固定组合的因子策略往往会出现大幅回撤，无法适应不同市场环境的需求。近年来，越来越多的投资者开始转向因子择时策略，通过动态调整因子的暴露程度或切换核心因子，实现策略收益的稳定