美团(3690.HK)首次覆盖报告：外卖竞争趋缓，盈利持续修复.docxVIP

股票研究/2026.07.23

外卖竞争趋缓，盈利持续修复

n美团（3690.HK）首次覆盖报告

本报告导读：

外卖补贴收缩平台盈利阶段性修复，到店与酒旅业务凭匹配效率和运营能力预计份额稳定，探索第三增长曲线。

投资要点：

投资建议：外卖补贴退坡亏损收窄,即时零售、海外业务、AI科技具备重定价空间。预计公司2026-2028年营收3,979/4,382/4,814亿元，对应经调整归母净利润-2.78/231.83/426.20亿元。考虑公司正处于补贴收缩，盈利能力改善的阶段，后续仍有较大利润提升空间，因此2027年利润低于稳态利润，需要通过更高估值以调整上述因素影响，因此给予2027年高于行业平均的25.7xPE估值，对应目标市值5,967亿元、目标价111.52港币，给予“增持”评级。

多轮行业大战沉淀，强运营与效率基因。①美团历经团购、外卖、零售多轮残酷行业竞争，沉淀出强运营基因、庞大的地推团队、高效率的履约体系综合运营能力。②千团大战锤炼下沉地推、商户精细化管理与现金流管控体系；③首轮外卖竞争搭建全国高密度即时配送网络，掌握密度驱动的履约经济模型；④酒旅依托高频带低频逻辑打造稳定现金牛；社区团购试错完成战略纠错，认清自身能力边界，回归与核心履约能力可以复用的即时赛道，并持续补齐商品和供应链能力