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场外衍生品的对手方信用风险定价方法

场外衍生品是现代金融市场体系的重要组成部分，凭借交易结构灵活、定制化程度高的特征，成为各类市场主体管理利率、汇率、大宗商品等价格波动风险、优化资产负债结构的核心工具，全球市场经过数十年的发展，已经形成了覆盖多类基础资产、参与主体多元的成熟交易生态。但与交易所市场集中交易、集中清算的标准化运作模式不同，场外交易采用双边磋商、双边清算的运作机制，产品条款非标准化、交易信息透明度低，对手方信用风险始终是影响市场平稳运行的核心风险因素，历次影响广泛的金融市场动荡中，场外衍生品对手方违约造成的风险传染都扮演了重要角色。对对手方信用风险进行科学合理的定价，既是保障单笔交易公平公允、维护交易双方合法权益的基础，也是防范风险跨机构跨市场传染、维护金融体系稳定的重要前提。

一、场外衍生品对手方信用风险的核心内涵与定价逻辑起点

（一）场外衍生品交易的信用风险本质特征

要建立科学的定价方法，首先要准确把握场外衍生品对手方信用风险的核心特征，将其与传统信贷业务的信用风险、场内衍生品的风险明确区分开。首先，传统信贷业务的信用风险是单向的，通常只有资金融出方面临资金融入方的违约风险，风险敞口随着本金偿还逐步递减；而场外衍生品交易的信用风险是双向的，在合约全生命周期内，交易双方都可能面临对手方的违约风险，风险敞口的方向和大小会随着基础资产价格的波动持续变化，当合约价值对某一方