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动量因子与反转因子的全球市场异象检验

一、引言

市场有效性始终是现代金融学的核心命题之一，经典有效市场假说认为资产价格能够充分反映所有可得信息，投资者无法通过分析历史收益获得持续超额收益。但过去数十年的大量实证研究发现，金融市场中存在诸多违背这一假说的收益规律，这类规律被统称为市场异象。其中，动量因子与反转因子是最具代表性的两类异象，分别对应中期收益延续与长期收益反转的特征，由于其经济显著性强、跨场景反复出现，始终是资产定价领域的研究热点。早期相关研究大多聚焦于单一成熟市场，难以判断这类异象是特定市场的偶然现象还是全球资本市场的普遍规律。随着全球金融一体化程度提升，学者们逐步将检验范围拓展至不同区域、不同类型的市场，试图通过跨市场比较验证异象的普适性，探索其背后的形成逻辑。开展动量与反转因子的全球市场异象检验，不仅能为资产定价理论的完善提供经验证据，也能为全球资产配置和因子投资实践提供重要参考。

二、动量与反转异象的理论基础与研究脉络

要理解动量与反转因子的全球异象检验，首先需要明确相关的核心概念与研究发展脉络。

（一）有效市场假说与市场异象的内涵

有效市场假说由学者Fama在二十世纪七十年代系统提出，该理论将市场有效性划分为弱式、半强式和强式三个层次，其中弱式有效市场认为，所有历史价格与收益信息已经完全融入当前资产价格，投资者无法通过分析历史走势获得超额收益（Fama，1970）