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ESG整合投资策略的绩效归因与绿色溢价检验

一、引言

近年来，全球可持续发展浪潮推动金融领域发生深刻变革，ESG（环境、社会、公司治理）投资从边缘的伦理投资逐渐成为主流的投资范式。其中，ESG整合投资策略因兼具灵活性与价值创造潜力，受到各类投资者的广泛关注——与传统的负面筛选、正面筛选等ESG投资策略不同，该策略强调将ESG因素全面纳入传统的财务分析与投资决策框架，而非单独设立筛选门槛，旨在通过识别ESG风险与机会，实现长期稳健的投资回报（联合国PRI，某年）。

随着ESG整合投资规模的快速扩张，市场对其绩效表现的质疑与探究也日益增多：ESG整合策略是否真能带来超额收益？其绩效的核心来源是什么？所谓的“绿色溢价”（即ESG表现优异资产的超额收益）是否稳定存在？这些问题不仅关乎投资者的决策方向，也关系到金融支持可持续发展的路径有效性。本文将围绕ESG整合投资策略的绩效归因展开系统分析，并对绿色溢价的存在性与影响因素进行检验，以期为ESG投资的实践与理论研究提供参考。

二、ESG整合投资策略的内涵与发展脉络

（一）ESG整合投资的核心内涵

ESG整合投资策略的核心是将环境、社会、公司治理三个维度的非财务因素，与传统的财务指标（如盈利能力、现金流、资产负债率等）进行深度融合，贯穿于投资研究、组合构建与风险管理的全流程（Bassen等，2006）。与负面筛选策略（排除烟草、化石能源等高ES