2026年中期海外宏观展望：重构与验证.docxVIP

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重构与验证2026

重构与验证

2026年中期海外宏观展望

Macroeconomic

理解2026年的海外宏观，新一轮技术革命对全球宏观面的重构是主要的前提。人工智能与云基础设施正处于新一轮通用技术的导入期，算力之于这一代经济，类似煤与铁之于工业革命。2026年以来还有其他基本面，比如中东地缘政治冲突带来能源价格高企、特朗普援引所谓《1974年贸易法》第122条对全球征收关税的影响，但这些供给冲击并未实质性影响主要经济体的经济增长和贸易活跃，AI技术革命所带来的重构红利是一个重要对冲。

当前是高利率（政策利率3.5%以上、实际利率为正）、高增长（趋势性约2%）、相对高通胀（核心3%上下）三者并存的环境，成因是供给侧的资本开支扩张、而非需求过热。这一区分是全篇判断的起点：需求过热型周期通常以加息刺破需求、以迅速衰退收场；供给扩张型周期则可在较长时间内维持扩张与偏紧并行。最可比的阶段是1995至1998年的生产率加速期——同处通用技术导入期，共享增长偏高、失业率偏低、实际利率为正、通胀中等偏高而非失控的组合；其次是2004至2006年。当前与彼时的差异在于更高的债务与估值起点、以及去全球化的背景，这意味着剧本相似、但风险敞口更大。导入期的判断同时划定了本轮周期的边界：技术以替代而非创造为主、增长红利更多归于资本——这是后文K