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Al估值的三驾马车:地缘、宏观与产业

基本内容：

这轮AI资产的调整是地缘、宏观与产业三条线索共同作用的结果。

地缘层面，美伊冲突仍可能反复，但油价、美债利率与美股回撤正在压缩特朗普继续极限施压的空间，TACO依然是更可能的路径；宏观层面，油价短期上行会促使联储保留加息风险，却不足以证明当前利率不够限制性，维持利率不变本身已经是一种鹰派表达；科技层面，头部云厂商的收入和订单依然强劲，但资本开支激增、自由现金流转负与外部融资上升，正在推动AI交易从“奖励投入”进入“验证回报”的阶段。

风险提示

1）特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。2）能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。3）全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。

宏观经济点评

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内容目录

风险提示 7

图表目录

图1：油价走势相对克制，但10年期美债利率创年内新高 3

图2：特朗普TACO指数有所上升 4

图3：目前仍定价年内至少加息25bp 4

图4：谷歌的自由现金流转负并非个例(单位:十亿美元) 5

图5：科技企业信用风险尚未系统性扩散 6

图6：美国头部模型企业截至7月中旬的ARR合计约为1150亿美元 6

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这轮AI资产的调整是地缘、宏观与产业三