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科创板做市商制度的运行效果分析

一、引言：科创板做市商制度的出台逻辑与研究意义

科创板作为我国注册制改革的先行“试验田”，承载着为硬科技企业提供直接融资支持、探索资本市场基础制度改革路径的核心使命。交易机制是资本市场基础制度的核心组成部分，直接决定了市场的定价效率、流动性水平和运行稳定性，其设计是否适配板块内企业的特征，直接影响板块服务实体经济的能力。对科创板做市商制度的运行效果开展系统性分析，既能够客观评估当前改革的实际成效，也能为后续制度优化、其他板块交易机制改革提供实践参考，具有重要的理论价值与现实意义。

（一）科创板交易机制改革的现实背景

科创板重点支持的硬科技企业普遍具有研发投入高、成长周期长、业绩不确定性大、估值难度高的特征，对资本市场交易机制的包容性、韧性提出了更高要求。在板块运行初期，主要采用连续竞价交易机制并辅以盘后固定价格交易，这一模式在板块开市阶段有效保障了交易平稳，但随着上市公司数量持续增加、投资者规模不断扩大，纯竞价交易机制的短板也逐步显现：板块内部流动性分层明显，大市值龙头个股交易活跃，但部分中小市值个股买卖盘深度不足，投资者大额交易的冲击成本较高；部分个股受投资者认知分歧大、信息不对称等因素影响，定价噪音较多，短期非理性波动幅度较大，影响了长期资金的配置意愿。正是在这样的背景下，监管层在充分借鉴境外成熟市场交易制度经验、广泛听取市场各方意见、开展多轮仿