增长底线未破，下半年重在托底.pptxVIP

二季度经济下行压力加大。尽管名义GDP增速回升显示出价格改善带来的提振，但实际GDP增速的放缓揭示了Q2经济下行压力加大的现象。结构上，这份经济数据有强也有弱，强在生产，弱在投资。1）工业生产超预期回升的背后，或是外需与全球产品周期的共振。2）社零增速回正可能与以旧换新政策有关，但依旧偏弱。3）投资加速探底，基建投资增速罕见负增。

上半年经济靠的是出口和生产。二季度经济的重要支撑力量来自出口和工业生产，出口需求支撑起生产的扩张，二者相辅相成。然而下半年出口可能会面临两重考验，一是地缘局势反复下的潜在扰动，二是贸易摩擦风险频发的背景下，仅靠出口支撑的风险可能较高。因此，仅靠出口来支撑下半年经济或不是最优选择，最优的选择或是从基建投资、服务消费入手来接棒内需。

下半年政策宜温和托底。今年的经济增长目标变为区间，或意味着决策层允许经济增速在4.5%-5.0%的合理区间内波动，而今年上半年经济实际增速4.7%，未跌破区间下沿。下半年经济增长虽有压力，但无需过度追求总量上的强力刺激，逆周期调节更应重在精准托底，政策聚焦重点宜放在基建投资或服务消费之上，二者比较之下，我们认为稳住基建投资的迫切性或强于服务消费。

风险因素：贸易摩擦超预期，地缘升级超预期等。

增长底线未破，下半年重在托底

2026年7月16日

宏观研究

专题报告

1