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价值因子失效原因及优化路径研究

一、引言

价值因子作为经典资产定价体系中的核心风险因子之一，其核心逻辑是低估值标的相较于高估值标的能够获得长期超额收益，这一效应最早由学者在对美股市场的横截面收益研究中正式提出，并被纳入经典的三因子定价模型，成为全球资本市场广泛应用的投资分析工具（FamaFrench，1992）。价值因子的底层逻辑源于价值投资理念，既得到了风险补偿理论的支撑，也被行为金融框架下的错误定价假说所解释，半个多世纪以来在全球多数资本市场都验证了其有效性。但近十几年间，全球范围内陆续出现价值因子收益持续下滑的现象，部分市场的价值因子甚至出现连续多年的负超额收益，其对股票收益的解释力也大幅弱化，引发了学界和业界关于“价值因子是否永久失效”的广泛讨论。

国内资本市场同样面临价值因子有效性下降的问题，据国内学者对A股市场的长期跟踪研究显示，近十年A股市场的价值因子年化收益较此前十年下降超过六成，部分时段甚至出现连续三年的负超额收益，传统单指标价值因子的实践效果大打折扣（李心丹等，2022）。在经济结构转型、资本市场深化改革的背景下，厘清价值因子失效的核心原因，探索适配新市场环境的优化路径，不仅对完善资产定价理论具有重要的学术价值，也对机构投资者的资产配置、个人投资者的投资决策具有较强的实践指导意义。本文将首先梳理价值因子的理论内核与失效的现实表征，进而从微观市场结构、中观因子