“学海拾珠”系列之二百八十：月内动量周期.pptxVIP

本篇是“学海拾珠”系列第二百八十篇。文献发现美国股票动量收益高度集中于月末前六个交易日（PreTOM窗口），提出“资产可处置性”概念，将其归因于月末现金需求下机构对输家股票的抛售压力，并利用结算周期改革作为自然实验提供了因果证据。

l研究方法

1、利用1980-2025年CRSP个股面板，构建价值加权动量组合，将月末前第9至第4个交易日定义为PreTOM窗口，检验输家股票在该窗口内的超额跑输幅度。

2、利用TAQ盘中数据和共同基金资金流数据构建抛售压力、资金流压力指标，并按距52周高点距离等可处置性代理变量分组，检验税收、股息、机构行为三条渠道。

3、利用美、欧三次结算周期改革（T+3→T+2→T+1）构建双重差分检验，并将框架扩展至19个发达市场、三次流动性危机及共同基金业绩持续性分析。

l文献主要结论

1、仅占全月29%交易日的PreTOM窗口贡献了WML组合78%的累计收益，1美元投资于该窗口内的WML策略增长至18.78美元，效应完全由输家股票驱动。

2、距52周高点距离构建的组合PreTOM溢价（45.72美元）大于传统动量排序（18.78美元），抛售压力随可处置性增强而上升，验证了该机制的核心作用。

3、2024年美国T+2转T+1使抛售临界日提前一天（双重差分+8