华宝国际(00336)味觉生态圈持续拓张，烟草全链条扬帆起航.docxVIP

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味觉生态圈持续拓张,烟草全链条扬

帆起航

投资逻辑：

全球化味觉供应链平台，分红政策维持韧性，期待业绩拐点。公司底层的竞争壁垒是贯穿原料—工艺—品控全链条的供应链管理能力。25年公司实现营收34.8亿元（同比+3.3%），香精及食品配料/烟用原料/香原料/调味品占比37.8%/15.2%/23.2%/23.8%。利润端25年归母净利润亏损3.89亿元，受商誉减值与激励费用扰动，调整后经营性利润2.23亿元，伴随爆珠海外放量、薄片产能释放及调味品渠道优化驱动盈利能力修复。公司现金流充裕、分红政策极具韧性，25年8月首次推出股权激励，目标为26-28年营收较25年增长不低于10%/20%/30%，彰显增长信心。

新型烟草全球化布局迎来收获期。25年全球新型烟草市场规模905亿美元，同比+12.0%，为全球烟草行业核心增量。其中HNB市场规模431亿美元，同比+13.4%，占新型烟草市场47.6%；口含烟市场规模92亿美元，同比+45.7%，增速领先。烟用香精业务受中烟“自主可控”政策影响已充分预期，海外布局迎来收获期，HNB专用香精与口含烟食品级技术协同切入海外供应链。烟草薄片业务，印尼基地3000吨产能26年加速爬坡，跻身全球前三烟草客户体系；爆珠业务，行业龙头曼氏核心专利到期后供应链替代窗口打开。

非烟业务矩阵