颐海国际(01579)扬帆味海，B端新程.pptxVIP

主要观点：

l本文研究对象为复合调味品头部企业——颐海国际。市场对公司的主要担忧集中在三个方面：1）认为复调行业竞争激烈；2）担心关联方海底捞经营承压将拖累公司业绩；3）认为海外和第三方B端业务拓展困难。我们认为这些担忧已被当前估值充分反映，公司低估值高股息、防御属性较强，全球化和第三方B端业务潜力可期，中长期增长路径清晰。

l复调行业发展空间广阔，头部企业份额提升。

2025年我国复合调味品市场规模1307亿元，2020-2025年市场规模CAGR=5.6%，渗透率和人均支出均远低于美日，发展空间广阔。细分赛道中火锅调料/菜谱式调料成长性较好，预计2025-20