AI与新范式系列：美债在定价什么？.pptxVIP

今年以来，美债利率的加速上行再度成为全球资产定价的焦点。伴随美债收益率的快速冲高，无风险利率这一全球金融资产的定价锚快速上移，不仅对权益资产估值形成直接压制，更引发了跨资产配置的深刻调整。在此过程中，美股与美债的负相关性在阶段性打破后再度显现，全球金融市场的波动率亦被推升至高位。

不过，在美债利率快速抬升的表象下，驱动本轮上行的核心因子似乎也在发生变化。上半年（截至6月末），市场主要定价经济修复与能源冲击下的货币政策转向：美联储政策预期从年初定价全年1-2次降息快速逆转至加息预期，短端利率随之快速上行、向长端收敛，国债收益率曲线走出典型的“熊平”形态。

但进入7月后，在基本面的走弱和美联储的加息犹豫下，短端上行动能逐步放缓，但相较之下长端利率却加速冲高。收益率曲线陡峭化趋势持续强化，期限溢价接棒成为长端利率上行的核心驱动。

我们认为，这一转变或意味着美债市场定价框架正脱离单一政策利率预期的主导模式，转向“财政风险溢价+供需错配担忧+政策不确定性和长期通胀风险”等共振驱动的多维定价体系。

在此背景下，下半年长端利率的易上难下，以及收益率曲线陡峭化或将成为贯穿市场的核心线索。

风险提示：AI需求明显放缓；美国通胀粘性超预期；地缘冲突升级与油价大幅上行；美国财政政策超预期。

AI与新范式系列

美债在定价什么？

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