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Fama-French五因子模型在中国股市的适用性检验

一、引言

资产定价是现代金融学的核心研究领域之一，准确识别股票收益的驱动因素，不仅是构建投资策略的基础，也是衡量市场定价效率、完善资本市场制度的重要依据。从早期的单因子资本资产定价模型，到后来的三因子模型，再到加入盈利与投资因素的五因子模型，经典定价理论始终在解释市场异象的过程中不断完善。Fama-French五因子模型作为成熟市场资产定价研究的重要成果，在美股及多个发达市场得到了广泛验证，但对于新兴市场而言，由于制度环境、投资者结构、市场发展阶段的差异，模型的适用性一直存在争议。中国股市作为全球规模最大的新兴市场之一，同时兼具鲜明的转轨特征，检验五因子模型的适用性，既能为经典定价理论补充新兴市场的经验证据，也能为国内投资实践和资本市场改革提供参考。本文将从理论基础、现实前提、多维检验、优化路径与实践启示四个维度展开论述，系统梳理五因子模型在中国股市的适用性问题，为相关研究与实践提供参考。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与演进逻辑

（一）资产定价模型的阶段性演进

经典资产定价理论的发展始终围绕“风险与收益匹配”这一核心逻辑展开。最早的单因子资本资产定价模型认为，股票的预期收益仅由其对市场组合的风险暴露决定，也就是系统性风险越高，预期收益越高。但随着市场研究的深入，学者们发现很多股票收益异象无法用单因子模型解释，