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隐含波动率偏斜的套利策略

一、隐含波动率偏斜的核心内涵与研究基础

（一）隐含波动率与波动率偏斜的定义

隐含波动率是期权市场的核心定价变量，它是将期权的实际市场价格代入经典期权定价模型后反推得出的波动率数值，反映了市场参与者对标的资产未来波动程度的一致预期，与反映历史波动情况的历史波动率形成对应。按照经典定价理论的假设，同一标的、同一到期日的所有期权合约，无论行权价高低，对应的隐含波动率应当是一致的，但实际市场运行中这一假设并不成立——不同行权价的期权隐含波动率往往存在明显差异。

这种差异如果呈现出对称的“两边高、中间低”形态，被称为波动率微笑；如果呈现非对称特征，尤其是低行权价认沽期权的隐含波动率显著高于高行权价期权，曲线整体向下倾斜，则被称为波动率偏斜。随着市场研究的深入，目前业内通常将不同行权价对应的隐含波动率差异统称为偏斜，既包含非对称的倾斜形态，也包含对称的微笑形态。这一现象最早在海外成熟股指期权市场被发现，后续在商品期权、股票期权等各类期权品类中都得到了普遍验证（Hull，2021）。

（二）波动率偏斜的测度方式

要开展偏斜套利，首先需要对偏斜的程度进行量化测度，判断其是否偏离合理区间。当前主流的测度维度分为两类，分别对应偏斜的陡峭度和凸性。

陡峭度衡量的是隐含波动率曲线整体的倾斜程度，通常选取两个具有代表性的行权价，计算其对应的隐含波动率差值来表示。市场通用的做法是选择