融资约束与上市投资效率研究.pdfVIP

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融资约束、不确定性与上市公司投资效

率

连玉君1苏治2

(1.中山大学岭南学院、中山大学经济研究所，广州510275；

2.清华大学经济管理学院,北京100084)

摘要：本文以异质性随机前沿模型为基础，定量测算了中国上市公司在融资约束情况下的

投资效率。结果表明：(1)融资约束的存在使得中国上市公司的投资支出比最优水平低了约

20−30%平均投资效率仅为72%。(2)在上市公司的三种主要融资方式中，现金流量的增

加不但能缓解融资约束，还能降低后续融资的不确定性；而股权融资和债务虽然能够有效

缓解融资约束，但前者无法降低融资不确定性，而后者会显著加剧融资不确定性。(3)大规

模公司和东部地区上市公司面临的融资约束和融资不确定性较低，而小规模公司和西部地

区上市公司的融资约束有逐渐加剧的倾向。

关键词：投资效率；融资约束；现金流；随机前沿模型

引言

中国的转型经济特征使得资本市场虽然初具规模，但仍然存在结构性缺陷，如股市缺乏有

效性、公司债券市场畸形发展、银行贷款的信贷歧视等。这使得生存于其中的上市公司往

往面临融资约束，进而在很大程度上降低了投资效率。从理论上讲，上述