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光期研究见微知著

2026年四季度宏观报告

于洁

2026年9月27日

要点

一、上游定势：AI革命从底层改写了宏观周期逻辑

过去二十年的中国宏观周期，本质是地产驱动的总量周期：增长靠土地财政撬动基建与地产投资，需求是核心约束，政策松绑就能拉动总量反弹。但这一逻辑正在被AI技术革命彻底改写。本轮AI投资兼具国家战略卡位与全球科技竞赛双重属性，形成了典型的AI预算软约束：各国政府与头部科技企业为抢占技术制高点，愿意承受短期亏损进行超常规资本开支，投资扩张不依赖当期终端盈利，也不受传统预算的硬约束。从产业阶段看，当前AI仍处于上游硬件基建期，GPU、HBM、电