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行为金融锚定效应在A股市场的表现研究

一、引言

传统金融学理论以理性人假设和有效市场假说为核心框架，认为市场参与者能够充分掌握所有可得信息，做出实现自身效用最大化的最优决策，资产价格能够完全反映所有公开信息，不存在长期的系统性定价偏差。但在资本市场的实际运行过程中，动量效应、反转效应、过度交易、羊群行为等大量无法被传统理论解释的市场异象长期存在，推动学者将心理学研究成果融入金融市场分析框架，逐步形成了行为金融学的研究体系。作为行为金融学中最具代表性的认知偏差之一，锚定效应指的是个体在进行不确定情境下的判断决策时，会以最先接触到的信息或参考值作为初始“锚点”，后续的判断和调整会围绕这个初始锚点展开，且往往存在调整不充分的问题，最终导致决策结果系统性偏向锚值方向，这一效应最早在心理学实验中被证实，研究者发现哪怕是与决策完全无关的随机数字，都会成为个体判断的锚点并显著影响最终结论（特沃斯基、卡尼曼，1974）。

A股市场作为全球规模最大的新兴资本市场之一，长期以来个人投资者参与度较高，市场制度仍处于持续完善的过程中，各类行为偏差导致的市场异象相比成熟资本市场更为显著。早期针对国内投资者行为的研究就发现，境内市场的个人投资者交易占比长期处于较高水平，其决策过程普遍存在明显的参考点依赖特征，市场定价中由认知偏差带来的异象显著性明显高于成熟市场（李心丹等，2002）。对锚定效应在A股市场的表现