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高收益债的投资风险识别及违约回收率测算

一、引言

随着国内债券市场市场化改革的持续深化，刚性兑付预期逐步被打破，信用风险进入常态化释放阶段，高收益债也从市场中零星存在的小众品种，发展成为多层次信用债市场的重要组成部分，吸引了越来越多机构投资者的关注。与传统高等级信用债主要赚取稳定票息与久期收益不同，高收益债的收益来源更为多元，既包括持有期间的票息收入，也包括信用资质修复带来的估值提升收益，还包括违约处置过程中的价值回归收益，但多元收益的背后是更为复杂的风险结构。长期以来，国内市场对高收益债的认知存在两类明显偏差：一类是延续刚兑思维，仅关注票面收益率的高低，忽视背后的信用风险与回收不确定性，最终因发行人违约承受大幅损失；另一类是将高收益债简单等同于高风险的“问题债券”，不分资质一概回避，错过了风险收益比可观的配置机会。这两类偏差的核心成因，都在于没有建立系统的高收益债风险识别框架，也缺乏科学可行的违约回收率测算方法，无法对资产的真实风险收益比做出准确判断。从定义上看，高收益债通常是指发行主体信用资质偏弱、违约风险相对较高，因此需要向投资者支付较高风险溢价的信用债，境外成熟市场通常将评级处于投资级以下的债券归入这一范畴，国内市场由于评级行业的发展特征，实践中多以收益率利差阈值作为核心划分标准，也就是当债券收益率与同期限无风险利率的利差达到较高水平时，就将其认定为高收益债（中债估值中心，