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羊群行为在股市泡沫形成中的作用

一、引言

资本市场诞生数百年来，资产价格大幅偏离内在价值的泡沫现象始终如影随形：从近代早期的郁金香球茎投机狂热，到全球各市场反复出现的主题行情暴涨暴跌，泡沫的形成与破裂不仅关系到亿万投资者的财富损益，更可能引发资源错配、金融体系波动等一系列连锁反应。传统有效市场理论认为，理性套利者的交易会快速修正价格对内在价值的偏离，市场不会出现持续的错误定价，但大量资本市场的异常现象表明，投资者的决策偏差与互动行为足以推动价格长期脱离基本面支撑，形成规模可观的资产泡沫（Shiller，2003）。在诸多影响泡沫形成的行为因素中，羊群行为是最具普遍性、也最具解释力的核心变量——这种投资者忽视私有信息、模仿他人决策的群体行为倾向，并非大众认知中简单的“追涨杀跌”，而是从认知形成、交易共振到信念构建的全链条嵌入泡沫演化过程，成为推动价格持续偏离基本面的重要动力。本文将从概念界定出发，层层递进剖析羊群行为推动泡沫形成的内在机制，结合泡沫全周期的演化特征与不同市场主体的行为异质性，梳理二者的深层关联，最终为完善市场治理、防范泡沫风险提供现实参考。

二、核心概念界定与理论溯源

要厘清羊群行为在股市泡沫形成中的作用，首先需要对两个核心概念的内涵、本质及理论脉络形成清晰认知，避免因概念泛化导致的逻辑偏差。

（一）股市泡沫的内涵与形成逻辑

股市泡沫并非普通的价格上涨，而是指股价在一