贵州茅台(600519)：2026年三季度前瞻：注重维护渠道健康，同时分化加剧；重申买入（摘要）-China Baijiu：3Q Preview：Focus on Channel Health,While Differentiation Intensifies;Reiterate Buy on Moutai(Summary)-20261014.pdf

股票研究

2026年10月14日|2:09AMHKT

中国白酒

三季度前瞻：注重维护渠道健康，同时分化加剧；重申买

入茅台(摘要)

自我们2026年6月23日发表白酒板块预测调整报告以来，中证白酒指数上涨2%（基本

持平于MSCI必需消费品指数3%的涨幅，扭转了此前的落后趋势），体现了供应加速

削减以及核心SKU批价企稳的影响，同时我们看到股价情绪触底回升，尽管宏观环境

疲软导致需求缓慢回暖，但投资者的目光已不再拘泥于短期盈利谷底（自6月23日报

告发表之后，我们覆盖白酒股股价上涨5%~16%，包括茅台/古井贡酒/今世缘/珍酒李

渡）。随着行业情绪的改善，我们预计2026年三季度趋势将较二季度环比改善（2026

年二季度销售额下降13%~66%，茅台/今世缘除外，分别为-5%/+14%），但压力仍

存（我们预测三季度销售额同比下降4%~33%，均有望增长2%的茅台和今世缘是例

外），在终端需求低迷和持续的政策/宏观不利因素下，企业仍