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策略主题报告2026年09月08日

策略主题报告

AI灵魂之问：景气还在，那行情呢？

景气是行情的起点，但不是行情的全部。2026H1全A/全A两非盈利增速回升至16.82%/16.22%，较2026Q1（7.27%/12.32%）明显抬升，全A两非盈利同比自2021年以来首度回到双位数增长通道；剔除金融后科技+出海盈利占比已接近50%，参照A股盈利“30%-60%”规律（2005年上游顺周期、2016年消费+地产在占比突破50%后均引发新一轮盈利向上周期），本轮主角大概率是科技+出海——A股正在迎来新的盈利周期。景气还在，基本面无虞；而景气能否兑现为行情、能走多高，取决于我们提出的“资本开支与利润增速差值—利润二阶导—净利率”景气三因素定价模式。

资本开支差值定买点信号：差值为负且收敛、资本开支触底而利润回升，对应供给出清确认买点信号，差值显著为正并走阔是顶部预警；利润二阶导定卖点信号：提速对应主升段持有，见顶回落而绝对增速仍高即卖点信号；净利率分位定高度：创新高意味估值透支，自底部回升则打开戴维斯双击空间。经验上，行情高点往往出现在“二阶导见顶回落但增速仍高+净利率历史高位”的双高阶段。案例验证上，电子2024年资本开支收缩+利润转正确认买点信号，股价自低点累计上涨约265%；电力设备2021/2022年双顶对应交易