4.9%的顶部考验-美债定价的范式重构与区间推演.docxVIP

固定收益专题报告

4.9%的顶部考验

——美债定价的范式重构与区间推演2026年9月4日

核心观点

l美国就业供需双弱，油价扰动不改通胀中枢回落。美国劳动力市场供需双弱，失业率预计于4.0%-4.4%区间震荡，劳动力市场弱平衡态势不足以触发宽松预期；通胀中枢在需求收缩、租金降温与关税冲击消退的驱动下趋于回落，回落斜率与尾部风险由油价主导——基准情景（Q3/Q4油价中枢85/75美元/桶）下CPI同比有望于三季度末重回3%以下、年底向2.57%靠拢，极端高油价情景（100/85美元/桶）下三季度或于3.5%-3.8%高位徘徊。经济基本面潜在偏弱的趋势虽对美债收益率构成一定向下牵引，但劳动力市场的弱平衡与通胀路径的反复风险制约其下行空间。受此约束，美债后续走势预计难以出现趋势性的单边大幅回落，大概率维持高位宽幅震荡态势。

l货币政策框架改革。沃什主导的货币政策框架改革