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下半年财政还有多少发力空间？

报告摘要：

上半年财政发力情况如何？

财政支出累计同比逐渐降低，财政发力偏弱，1-5月份一般预算支出+政府性基金预算支出的累计增速为-0.32%。1-5月财政支出累计同比呈下降趋势，截止5月，财政支出（一般预算支出+政府性基金预算支出）约14.5万亿，较去年同期下降0.32%；财政收入约11.3万亿，较去年同期上升0.78%。财政收支差额累计值约-3.2万亿，绝对值较去年同期下降4.08%。

政府债发力节奏自2025年下半年起明显切换，整体扩张力度逐步走弱。2025年三季度开始，政府债合计增速进入持续下行通道，2026年上半年增速降速进一步加快。从结构调整特征来看，剔除地方债务置换、化债等扰动因素后，政府债增速走势与整体政府债增速基本保持一致，同样呈现出发力放缓的节奏。

下半年，财政还有多少发力空间？

今年包含新型政策性金融工具的广义赤字率与去年基本持平，财政有发力的空间。今年两会指定的目标赤字与去年持平，考虑特别国债和新增地方专项债后的广义赤字率约8.07%，略低于去年的8.38%；考虑新型政策性金融工具后的广义赤字率约8.72%，与去年8.73%基本持平。

从政府债发行或者净融资进度来看，当前政府债整体发行节奏偏慢、进度显著滞后于历史同期，截至6月30日，整体进度约43%。下半年