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2026年07月14日

下半年经济修复“四大看点”

市场高度关注“K型”分化的同时，“再平衡”的力量也在悄然发生。在此基础上，我们总结出下半年国内经济修复的“四大看点”，恰恰也是市场低估的宏观逻辑，供参考。

l利润：被低估的中下游供给出清与涨价线索。

市场低估了供给出清对通胀的影响，前期高油价冲击石化链企业数量与就业，加速了供给出清进程，已在令中下游PPI展现韧性。虽然油价已明显回落，但石化链中下游开工率、库存、就业、企业数量仍在走弱，供给仍偏紧；此背景下，4月以来石化链中下游PPI已明显上行。6月石油开采PPI同比明显回落18.9个百分点，中下游仅回落0.9个百分点。

历史上看，产量出清主导的中下游PPI韧性或持续半年至1年左右；未来产能增速下降也会支撑远期通胀。2021年-2022年油价飙升过程中，即使后期油价回落，中下游PPI仍会走强，反映石化链中下游供给减少的额外影响；产能端也在边际减少，2025年下半年反内卷带动在建工程增速转负，按1年时滞，或传导至2026年下半年产能增速下行。

虽然上游大宗价格明显回落，但中下游价格韧性较强，导致通胀指标回落幅度有限，对中下游利润的支撑或持续一段时间。在前期高油价的“长尾效应”影响下，中下游供给难以快速恢复，叠加反内卷带动产能增速的下降，以及AI革命带来的