新凤鸣(603225)聚酯景气修复下的一体化龙头.pptxVIP

首次覆盖

2026年7月14日│中国内地化学纤维

首次覆盖新凤鸣并给予“买入”评级，目标价21.78元（对应26年18xPE）。公司是全球领先的“PTA-聚酯-涤纶长丝/短纤”产业链一体化龙头企业，截至25年末拥有1100万吨/年PTA、845万吨/年涤纶长丝和120万吨/年涤纶短纤产能，占国内总产能的12%/19%/11%，分别位列第三、第二、第二。我们认为，海峡恢复通行后，伴随原油及聚合原料供应稳定化，以及宏观经济和终端消费逐步回暖，聚酯产业链有望迎来利润修复。公司兼具长丝龙头规模优势与PTA新装置成本优势，盈利中枢有望随行业景气修复而上移。

供给扩张趋于理性，“金九银十”有望带动长丝景气修复

经历2018-23年集中扩产后，我国涤纶长丝产能投放节奏已明显放缓，25年产能增速降至2.6%，新增产能主要来自头部企业，行业竞争策略有望从“规模优先”转向“盈利优先”。26年以来，地缘局势扰动推升成本中枢，长丝价格阶段性上行，但库存及下游织造开工仍压制价差弹性。未来伴随终端消费修复、旺季需求临近和库存逐步去化，我们认为长丝价差有望温和修复，新凤鸣作为长丝龙头之一，有望凭借规模、成本和渠道优势率先受益。

PTA扩产周期进入尾声，利润中枢有望筑