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交易成本对动量策略收益的侵蚀效应

一、引言

在各类量化投资策略中，动量策略因逻辑直观、收益特征稳健而受到个人投资者与机构投资者的广泛关注，无论是技术分析层面的趋势跟踪思路，还是量化模型中的因子选股框架，本质上都利用了资产价格的动量效应。所谓动量效应，指的是过去一段时间表现较好的资产，在未来一段时间内仍会延续相对强势的表现，而表现较差的资产则会延续相对弱势，基于这一规律构建的“买强卖弱”组合，理论上能够获得持续的超额收益。早在数十年前，就有学者系统验证了美国股票市场的中期动量效应，发现过去三到十二个月表现靠前的股票组合，在未来相同周期内的收益显著高于表现靠后的组合，这一结论打破了有效市场假说的传统认知（JegadeeshTitman，1993）。后续的大量研究进一步证实，动量效应广泛存在于全球各类资产市场中，是最具普适性的市场异象之一。

然而，大量投资者的实践反馈显示，动量策略的实际落地收益往往远低于学术文献中公布的纸面收益，部分投资者应用动量策略甚至长期跑输市场基准。造成这一差距的原因是多方面的，包括策略参数选择、市场环境变化、资金容量限制等，其中交易成本的侵蚀效应是最核心、也最容易被普通投资者忽视的因素。学术研究中的动量收益通常基于理想假设，即投资者可以按收盘价无成本地买卖任意数量的资产，但在真实市场中，每一笔交易都会产生显性或隐性的成本，对于调仓频率较高、持仓偏向波动型标的