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宏观

石油供需有持续恶化风险

2026年9月15日│中国内地深度研究

9月以来，美伊冲突的影响持续升级，曼德海峡运力亦受到冲击，全球石油供需平衡持续恶化，国际油价再破百美元大关，成品油市场的短缺更为突出。我们在此前分析中预测，霍尔木兹海峡二次封锁的伤害可能更大（参见《霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大》，2026/7/24），鉴于冲突影响扩散、俄乌局势恶化、且此前库存消耗和延迟需求等“缓冲”被持续消耗，成品油和其他关键物资（包括农产品）所受冲击可能更大。本文更新相关数据和分析。我们初步结论是，石油供需平衡恶化的趋势可能进一步升级、且短期难以逆转——除了近期中东及俄罗斯等原油开采和运输基础设施进一步受损等因素外，此前对平抑全球油价（意外）做出较大贡献的“中国缓冲”可能也难以维持此前的体量。

1.“双峡”冲突升级、扩散，基础设施受损及低库存推升供给冲击

9月以来霍尔木兹海峡通行量恢复仍不稳定，胡塞封锁加剧收缩替代路线的原油供给。新增变化亦加大冲击：1）沙特东西输油管道在9月11日宣布预防性关闭，若停运时间延长或影响运量约400-500万桶/天；2）库存缓冲持续消耗。油价现货涨幅明显高于期货，即期可交付原油更紧张。

2.海峡封锁前累积的社会库存明显下行，此前对平抑油价做出较