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有限注意力与个股超额收益的关联性分析

一、引言

传统金融学的研究框架长期建立在完全理性人假设之上，认为市场中的投资者具备无限的信息处理能力，能够无成本地获取、分析所有与资产价值相关的信息，进而做出最优的投资决策，推动资产价格始终贴合内在价值。但在真实的资本市场运行中，投资者不仅会受到情绪、认知偏差的影响，其注意力本身更是一种稀缺的认知资源，不可能覆盖市场中的全部个股与全部信息。随着资本市场规模持续扩张，上市公司数量不断增加，各类财经信息、热点话题、研究报告呈指数级增长，投资者面临的信息过载问题愈发突出，有限注意力对资产定价的影响也越来越明显。现实中我们经常可以观察到，同样是发布超预期的业绩公告，有些个股当天就涨停并开启持续上涨行情，有些个股却毫无反应，直到几周甚至几个月后才逐步兑现涨幅；有些个股仅仅因为沾上某一个热点概念，短期内就出现大幅上涨，随后又快速回落，这些现象都很难用传统的有效市场理论解释。从行为金融学的视角看，这些定价偏差的背后，都离不开有限注意力的作用：注意力在不同个股之间的配置失衡，会导致信息传递效率出现差异，进而催生定价错误，而定价错误的形成与修复过程，正是个股超额收益的核心来源。早在数十年前，心理学研究就指出，个体在进行信息加工时的认知容量存在明确上限，注意力作为一种稀缺的认知资源，不可能覆盖所有接收到的信息，只能通过选择性过滤实现优先级配置（卡尼曼，1973）。