宏观看大宗系列：铜价“脱缰”？供给周期的启示.docx

一、二战至今，铜矿历经四轮供给周期，铜价围绕移动中枢波动

观察1900年以来的铜矿增速，可以看到1900-1950年的全球铜矿产量增速远比1950年以后剧烈。二战以后，铜矿开发进一步从高品位矿体逐步转向大型低品位斑岩铜矿，资本深化改变了供给响应机制。

因而，我们选择1950年作为现代铜矿供给周期研究的起点，并非简单为了规避此前更剧烈的供给波动，而是因为1950年前后的矿铜增速具有不同经济含义：此前更多反映战争、萧条与存量产能开停造成的短周期数量调整；此后随着大型矿山资本深化和全球资源中心扩散，矿铜增速才越来越成为上一轮价格与资本开支决策的滞后结果。

以全球矿铜