玖龙纸业浆纸一体优势确立，龙抬头价值重估.docxVIP

1

1

浆纸一体优势确立,龙抬头价值重估投资逻辑:

包装纸行业龙头，从规模扩张到全产业链布局。公司深耕行业30年，目前是全球产能第一的造纸集团和浆纸一体化的龙头企业。截至2025年底，公司拥有原纸产能2537万吨，原料产能610万吨，待所有新项目投产后，原料总产能将提升至约1070万吨。公司收入随产能扩张同步释放，FY2025收入632亿元，同比+6.3%，近10年CAGR约8%；随浆产能逐步落地，盈利重新步入上行通道，FY2025实现归母净利润17.67亿元，同比+135.4%，FY2026H1实现归母净利润19.66亿元，同比+318.8%。

短期四季度价格看涨，中长期供需趋于平衡，行业站在格局重塑拐点。四季度即将进入需求旺季，且箱板瓦楞纸企业近期发布4轮涨价函，每轮均涨价50元/吨，短期看好箱板瓦楞纸价格提涨，公司作为行业龙头有望受益。中长期看，箱板瓦楞纸具备相对更优异的供需格局，是目前景气度最高的细分纸种。需求角度，箱板瓦楞纸具备明显的顺周期属性，随内需回暖，需求弹性有望释放；供给角度，本轮扩产周期进入收尾阶段，供给有望改善，2027/2028年大厂拟投放产能分别为310/290万吨，大多数新产能释放集中于2027H2年及2028年，且有延后投产的可能性，对供给冲击有限。公司核心竞争力来源于“原料自给率跃升+产能布