投资组合-资产配置研究第四期：美债重定价，科技分化而非退潮.docxVIP

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美债重定价，科技分化而非退潮

---资产配置研究第四期报告摘要：

本报告从久期、信用与融资、期限溢价与相关性、拥挤四条渠道分析美债长端上行对AI相关资产的影响。结果显示，期限溢价与相关性渠道的证据最完整；美股科技回撤中拥挤度的解释力高于久期，信用与融资渠道正在被定价，但尚未形成实际约束。

回调窗口内，10年期美债收益率上行28bp，实际利率上行12bp、盈亏平衡通胀贡献16bp。纽约联储ACM模型估计期限溢价上行34.97bp，预期平均短端利率分量反而下行6.97bp；Kim–Wright模型估计的贡献较低，两模型平均贡献占比为0.842。

同期布伦特原油上涨32.2%，长端招标的间接获配比例下降，股债60日相关升至+0.349、处于2000年以来97.6%分位，但VIX与MOVE未进入压力区间。本轮上行主要来自期限溢价、能源通胀和长端承接结构，更接近期限结构重定价，而非政策重新收紧或集中去杠杆。

五家大型云服务商的融资结构明显分化。其滚动十二个月资本开支合计5,664亿美元，合计自由现金流仍为正1,259亿美元，且未下调指引。穆迪Baa利差处于2000年以来7.3%分位；AA和AAA利差分位较高，高收益利差仅处于15.1%分位，压力集中在高等级长久期信用。回调期内杠杆化外围下跌23.9