寿险行业资负经营系列报告之一：资负蜕变期，价值重估时.docxVIP

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股票研究/2026.09.16

资负蜕变期，价值重估时保险

--寿险行业资负经营系列报告之一评级：增持

本报告导读：

当前利率异常低位，推动我国寿险业资负经营进入蜕变期，行业分化将加大。寿险公司应以自身偿付能力为基础，构建中长期利率风险管理的资负经营模式。

投资要点：

投资建议：我国寿险业进入资负经营新阶段，建议增持PEV被普遍低估的保险板块。当前利率异常低位，寿险公司进入资负经营新阶段，以偿付能力为基础，构建起中长期利率风险管理的资负经营模式的保险公司，在利率回暖期，盈利会显著提升且超过同业。市场过度关注低利率环境下新准则利润压力，忽略保险公司在利率正常化时的提升潜力，导致板块PEV被严重低估，建议增持保险板块。

以欧洲保险史为参考，基于中长期利率风险管理的资负经营能力是寿险公司的核心竞争力。近年来欧洲寿险市场增长持续低迷，其重要原因在于负债结构跟随当期利率环境做过度调整：高利率阶段大量销售高保证、长久期传统险，将当期高利率固化为长期负债成本；低利率阶段又过度转向投连险等市场联动型产品，在利率回升时错过盈利提升的机会。

中国寿险行业资负经营经历了四