创新药-产业链：从游击战到根据地的价值重塑-BD浪潮下的化学制剂、CXO投资机遇.docxVIP

2026

2026年08月24日

医药行业深度报告

创新药产业链：从游击战到根据地的价值重塑

——BD浪潮下的化学制剂、CXO投资机遇

行业评级：买入（维持）

近十二个月行业表现

——沪深300——医药生物

40%20% 0%

-20%

-40%

%

1个月

3个月

12个月

相对收益

7

7

-20

绝对收

5

4

-12

注：相对收益与沪深300相比

核心要点：

o中美医药股表现剪刀差，价值留存成核心矛盾

XBI与A股医药走势显著背离：根据Wind数据，美股生物科技指数XBI在2025年全年上涨约35.4%，年初至今（截至2026年8月19日）再涨39.2%；同期A股医药生物2025年仅上涨11.9%，2026年初至今下跌0.9%，两者形成鲜明剪刀差。

根本矛盾：外循环vs内循环：我们认为，美股医药股上涨的根基在于形成了融资驱动的完整本土内循环，价值闭环留在本土；而中国创新药主要依靠BD（License-out）驱动的外循环，知识产权与全球商业化收益大量外溢海外，更像“游击战”而非“根据地”作战。

资本市场定价逻辑转变：License-out首付款多为一次性现金流入，资本市场最终定价的是持续现金流和再投资能力。A股医药承压的核心并