创新药行业研究报告：从转型阵痛到创新兑现，传统Pharma正迎来价值重估.docxVIP

证券研究报告生物医药Ⅱ2026年08月23日

传创新药报告

传创新药报告

从转型阵痛到创新兑现，传统

从转型阵痛到创新兑现，传统Pharma正迎来价值重估

o一批传统Pharma完成了从集采阵痛到创新转型的跨越。集采、药价治理、DRG/DIP、医药反腐政策倒逼了传统Pharma进行创新转型，各大企业基于自身资源禀赋选择了不同的创新路径。而经历多年研发转化，各大传统Pharma也逐步迎来创新收获。

强劲的产业趋势开始在业绩端体现并带动估值的共振，2026年初至今科伦药业、海思科等股价已创出历史新高，产业逻辑同样明确的另一部分传统Pharma也具备同样的定价机会。

o传统Pharma的创新布局正在加速兑现。早在2022-2023年，传统Pharma的创新管线已迎来收获，一批创新产品集中上市并实现商业化，推动各家企业收入重回增长通道。而当下时点，创新管线兑现的逻辑已不单单是收入的增长，更关键的是业绩的弹性释放。具体而言，当创新药收入占比不断提高，销售和研发投入进入平台期，高利润的创新药产品梯队销售规模效应逐步体现，利润增速将明显快于收入增速。基本面的修复不仅仅体现在国内经营逻辑上，