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资产定价CAPM模型在债券市场的适用性

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论体系中的核心成果之一，自诞生以来便成为资产定价、投资组合管理与风险衡量的重要工具。该模型通过系统性风险系数（贝塔）将资产预期收益与市场整体风险关联起来，为投资者提供了简洁且逻辑严谨的定价框架（Sharpe，1964；Lintner，1965）。在股票市场中，CAPM的应用已相对成熟，众多实证研究验证了其在解释股票收益、构建投资组合方面的有效性（Fama和MacBeth，1973）。然而，当研究视角转向债券市场时，由于债券资产在现金流结构、风险构成与市场环境等方面具有显著区别于股票的特性，CAPM的适用性引发了学界与业界的广泛争议。部分研究认为，CAPM的核心逻辑可以延伸至债券市场，通过贝塔系数衡量债券的系统性风险；另一些研究则指出，债券市场的特殊风险（如利率风险、信用风险）无法被CAPM的单一系统性风险因子覆盖，导致模型的解释力大幅下降。本文将从CAPM的核心内涵出发，结合债券市场的特性分析模型假设的冲突点，梳理相关实证研究结论，并探讨CAPM在债券市场的优化方向与应用建议，以期全面厘清CAPM在债券市场的适用性边界。

二、CAPM模型的核心内涵与传统应用边界

（一）CAPM模型的核心逻辑与假设前提

CAPM模型的核心逻辑建立在马科维茨投资组合理论基础之上，它认为投资者在进行资产选择时，仅需