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Fama-French五因子模型在中国A股市场的季节效应异象

一、引言

（一）研究背景与问题提出

资产定价是金融领域的核心研究方向之一，Fama-French五因子模型作为经典的资产定价框架，自提出以来在成熟资本市场得到广泛应用（FamaFrench,2015）。该模型在三因子基础上新增盈利因子与投资因子，旨在更全面地解释股票收益的系统性差异。然而，新兴市场尤其是中国A股市场，由于投资者结构、制度环境与成熟市场存在显著差异，五因子模型的适用性一直存在争议。

季节效应是股票市场中普遍存在的收益异象，指股票收益随时间周期呈现规律性波动，与有效市场假说中“价格随机游走”的核心假设相悖。A股市场作为全球最大的新兴资本市场之一，散户占比高、政策干预频繁、市场效率相对较低，季节效应的表现更为突出。本文的核心问题在于：Fama-French五因子模型能否有效解释A股市场的季节效应异象？模型无法覆盖的异象背后存在哪些驱动因素？这些问题的解答不仅能丰富新兴市场资产定价理论，也能为投资者的实践操作提供参考。

（二）研究意义与文献综述

从理论层面看，本文的研究有助于拓展Fama-French五因子模型的适用边界，揭示新兴市场资产定价的特殊规律；从实践层面看，明确季节效应异象与五因子模型的关系，能帮助投资者识别市场规律、优化投资策略，同时为监管层完善市场制度提供依据。

国内外已有大量相关研究：国外领