煤炭-2026年三季度煤炭债复盘：金融支持实体方向不变，把握趋势下的做多机会.docxVIP

煤炭板块近一年市场表现

资料来源：常闻

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投资要点：

山西矿难有利于行业长期健康发展，金融支持实体方向未变。山西矿难后安监环境趋严，83号文强化供给中期约束，同时84号文也加强了对国企煤矿的约束。事件对供给的影响不断升级，部分民营小矿存在退出的可能，考虑到本次事故对供给弹性已造成实质影响，预计事件影响大于“山西查三超”。现阶段预期复产节奏延后且复产后产量也难以达到事故前的水平。预计三季度事件对产量的影响将高于二季度，四季度是否能出现拐点有待观察。尽管事故导致部分煤企短期承压，但强监管环境下行业生态将有所优化，落后产能有望加速出清，行业长期发展向好。维持“山西矿难对煤企信用影响偏低”的判断，金融支持实体方向未变。

煤企业绩分化，山西信用一体化有所改善。煤企中报业绩在各等级均有所分化，除山西矿难的影响之外，还存在公司治理等影响因素。结合当前政策环境，煤炭发债主体业绩改善仍需耐心。山西省属国企角度，减产后涨价对营收的影响偏中性，但成本管理的难度大幅提升。尽管部分弱资质主体业绩有待改善，但信用捆绑角度下，资质出现改善迹象，且财务统筹加速推进。虽然山西财务治理、矿权出让等大方向不变，但矿难或扰动既定节奏，也在一定程度对相关主体有所呵护。

三季度煤炭利差延续收窄趋势，具备超额利差的主体仍有进攻机会。2026年以来信用