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地方政府债务风险对城投债利差的影响

一、引言

（一）研究背景与现实意义

作为我国特定发展阶段下的融资工具创新，城投债自诞生以来就承担着为地方基础设施建设融通资金的重要职能，是支撑地方城镇化推进和公共服务供给的重要资金来源。在很长一段时间里，市场参与者普遍将城投债视为具有地方政府信用背书的准主权类信用品种，对其背后的政府信用存在较强的刚性兑付预期，导致城投债的定价长期偏离发行主体自身的经营资质，更多反映市场流动性水平和无风险利率变化。随着我国地方政府债务管理制度的不断完善，尤其是明确将存量隐性债务纳入常态化监管框架、推动城投平台市场化转型以来，地方政府与城投平台之间的信用边界逐步厘清，城投债的定价逻辑正在发生深刻变化，地方政府自身的债务风险水平开始成为影响城投债利差的核心因素之一。近年来，部分债务负担较重的区域频繁出现城投债估值大幅波动、一级市场发行受阻的现象，背后都能看到地方政府债务风险的影子。在此背景下，系统梳理地方政府债务风险对城投债利差的影响逻辑、传导路径和异质性特征，不仅有助于深化对信用债定价规律的理解，更能为地方政府债务风险防控、城投平台有序转型、债券市场稳定运行提供有益参考。

（二）核心概念内涵界定

要开展相关研究，首先需要对两个核心概念的内涵进行明确界定。一方面，地方政府债务风险并非仅指地方政府法定限额内的显性债务偿还风险，而是包含显性债务、隐性债务在内的整体偿债压力