蜜雪冰城投资价值分析报告（完整版）.docxVIP

蜜雪集团（02097.HK）投资价值分析报告

供应链壁垒、单店效率与估值重构

投资研究

2026年10月

目录

TOC\h\o2-429431一、报告摘要与投资结论 1

19311二、行业格局与竞争环境 2

6686三、财务表现与质量分析 3

26232（一）2023—2025年：规模与收入同步扩张 3

22055（二）2026年上半年：增长失速与利润首降 3

20246（三）单店效率：最需要警惕的指标 4

31172（四）资本开支与现金流 5

12540四、商业模式与门店网络 5

15997（一）收入本质：向加盟商卖货的供应链公司 5

12712（二）门店规模与城市层级结构 5

9616（三）加盟商质量与加盟政策 6

16463五、增长驱动与战略投入 6

12442（一）“真鲜纯”供应链升级：防御性投资 6

29269（二）现磨咖啡：结构性品类机会与内部竞争 7

14533（三）雪王IP：从营销成本到可变现资产 7

14400（四）多品牌与海外：尚未接棒 8

8285六、估值分析与投资判断 8

22409（一）当前估值水平 8

14828（二）估值情景测算（预测值） 9

14269（三）投资价值判断 9

22862七、风险因素与跟踪指标 10