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多因子模型中的残差收益率分析

一、引言

作为现代资产定价领域应用最广泛的分析框架，多因子模型自提出以来就深刻改变了学术研究与投资实践的发展路径。从最早基于套利定价理论构建的多因子解释框架（Ross，1976），到后续逐步迭代的三因子、五因子等经典模型（FamaFrench，1993），多因子模型的核心逻辑始终是通过识别对资产收益率具备稳定解释力的公共风险因子，将复杂的资产价格波动拆解为不同来源的系统性收益成分，进而实现对资产定价逻辑的清晰刻画。在过去数十年的研究与实践中，大量精力被投入到公共因子的挖掘与验证中，从规模、价值、盈利等基本面因子，到动量、波动率等交易类因子，再到责任投资、产业联动等新兴因子，学界与业界构建的公开因子数量已经超过数百个，形成了蔚为壮观的“因子丛林”。但在这一过程中，模型拆解后剩余的残差收益率却往往被简化为无意义的随机扰动项，被贴上“噪声”的标签后置于研究视野的边缘。

事实上，残差收益率从来都不是可以被随意忽略的“模型边角料”。大量实证研究表明，真实市场中的残差序列既不满足经典计量假设下零均值、同方差、无序列相关的白噪声特征，也不完全等同于与公共风险无关的特质性收益，而是融合了模型遗漏的定价信息、资产自身的特质冲击、交易摩擦带来的定价偏差等多重成分的复杂集合。对残差收益率的分析深度，直接决定了多因子模型的定价准确性，也影响着投资策略的稳健性与风险防控的有