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分位数回归在金融市场风险溢出效应研究中的应用

一、引言

随着全球金融一体化进程的持续推进，以及我国金融市场改革开放的不断深化，不同市场、不同资产之间的联动性显著增强，资金流动、信息传导、情绪传染等渠道使得单一市场的风险冲击能够迅速扩散至其他市场，形成跨市场、跨区域的风险溢出效应。近年来，全球范围内多次出现极端金融风险事件，都在短时间内引发了全球多个市场的同步波动，充分展现了风险溢出的冲击力与破坏性。在此背景下，准确测度金融市场风险溢出的方向、强度与传导路径，不仅是防范化解系统性金融风险、维护金融稳定的重要基础，也对投资者优化资产配置、提升风险管理能力具有重要的现实意义（张成思等，2021）。

早期的金融市场风险溢出研究多基于均值回归框架展开，比如格兰杰因果检验、协整分析、广义自回归条件异方差模型等，这些方法大多默认风险冲击在不同市场状态下的影响具有一致性，且通常假设金融资产收益率服从正态分布。但大量实证研究表明，金融资产收益率普遍存在尖峰厚尾、非对称分布的特征，极端涨跌事件的发生概率远高于正态分布的预测值，且极端风险下的传导机制与正常市场状态存在显著差异，传统方法难以有效捕捉尾部风险的溢出效应，容易低估极端风险的传染性（王春峰等，2019）。

为了弥补传统研究方法的不足，分位数回归方法逐渐被引入到金融市场风险溢出效应的研究中。该方法能够刻画解释变量对被解释变量整个条件分布的影响，尤