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并购溢价研究的文献综述

1.并购溢价的成因

有关并购溢价成因的研究，主要划分为协同效应理论、委托代理理论以及过度自信理论三大并购动机。①基于协同效应理论，Varaiya（1987）发现并购方基于并购协同作用的考虑，愿意支付高于标的方价值的对价[1]。Berkoviteh和Narayanan（1993）在研究中表明，协同效应使并购双方受益，实现企业价值增值和健康发展，能极大地促进双方并购，因此并购方乐于为此支付溢价[2]。袁立和邹琳玲（2013）指出，若并购双方处于同一行业，更有利于协同效应的发挥，因此双方抬高了并购价格，溢价由此增加[3]。②基于委托代理理论，企业管理者被证实可以从企业合并中攫取一些利益，能够实现优渥的报酬，因此他们倾向于选择并购，并且更轻易地接受较高的交易溢价，以此促进并购尽快尽早地完成。雷玉（2006）指出除了委托代理理论之外，国外的并购溢价理论难以适应我国的并购实际，无法经过我国并购市场的数据进行有效验证[4]。③基于过度自信理论，Roll（1986）认为，标的方的企业价值在强势有效市场中能够被完全体现，而基于对标的企业盈利水平的过度自信，并购方将会愿意支付给标的方较高的对价，由此形成并购溢价，但这种现象不仅抑制了协同作用的产生，而且造成了企业自身资产向标的方转移，不利于企业生产经营[5]。郝颖等（2005）运用实证研究发现一些公司通过发放股份的方式对员工进行