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量化投资中动量策略在不同市场周期的收益表现差异

一、研究背景与问题提出

（一）动量策略在量化投资体系中的核心地位

量化投资经过几十年的发展，已经从海外市场的小众投资方式成长为全球资管行业的重要组成部分，在国内市场，量化类产品的管理规模也在持续增长，成为影响市场定价的重要力量。在诸多量化因子和策略体系中，动量策略是历史最悠久、应用最广泛的策略类型之一，其核心逻辑是买入过去一段时间内表现较好的资产，卖出过去一段时间内表现较差的资产，以此获取资产价格延续原有趋势带来的收益。早在二十世纪九十年代，就有学者通过对美股市场长达几十年的交易数据研究发现，基于过去三到十二个月的收益构建的赢者减输者组合，能够每年获得稳定的超额收益，且这种收益不能被传统的资本资产定价模型、三因子模型所解释，这一发现正式确立了动量效应在资产定价领域的重要地位（JegadeeshTitman，1993）。后续全球诸多市场的实证研究都证实了动量效应的普遍存在，国内学者针对A股市场的研究也发现，适当参数调整后的中短期动量策略能够在长期跑赢市场基准（吴世农、吴超鹏，2003）。在实务层面，动量策略不仅是趋势跟踪类CTA产品的核心逻辑，也是股票量化多头产品常用的Alpha因子来源，很多行业轮动、个股选择模型都将动量信号作为核心决策依据，其表现直接影响大量量化产品的业绩水平。

（二）周期异质性研究的现实必要性

尽管动量策略在长