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资产定价流动性溢价理论实证分析

一、引言

资产定价是现代金融理论体系的核心研究命题，其核心目标是揭示资产预期收益的形成逻辑，搭建风险与收益匹配的对应关系，为投资组合构建、企业融资决策、市场制度设计提供科学的决策依据。从早期基于均值方差框架的资产组合选择理论，到后续提出的经典资本资产定价模型，学术研究在很长一段时间内都基于市场无摩擦的核心假设，将资产的流动性视为所有交易主体可无成本获得的公共品，并未将其纳入资产定价的核心分析框架。但随着全球金融市场的不断发展，一系列无法被传统定价模型解释的市场异象反复出现，尤其是历次市场大幅波动中，普遍存在流动性枯竭导致资产价格大幅偏离基本面的现象，推动学者开始重新审视流动性对资产价格的独立影响作用，流动性溢价理论也在此背景下逐步形成并发展完善（阿米胡德、门德尔松，1986）。

简单来说，流动性溢价理论的核心逻辑是，流动性较差的资产需要为投资者提供更高的预期收益作为补偿，以覆盖投资者持有资产过程中可能面临的交易成本、变现冲击等风险。这一逻辑的提出填补了传统定价模型对市场摩擦刻画不足的缺陷，但理论推导得出的结论是否具有普适性、在不同市场环境下的表现有何差异、补偿水平的决定机制是什么，这些问题都需要通过大样本的实证检验给出答案。对流动性溢价理论开展系统的实证分析，一方面能够在真实市场场景下验证理论的解释边界，完善现代资产定价的理论框架；另一方面也能为中国