三季报披露期的行业比较与配置线索_修复渐进_兑现可期_18页_1mb.pptxVIP

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行业层面估值对比显示，2026上半年涨幅较高的科技板块面临更大幅度的估值调整。

图4：2026Q3末各行业估值相对于Q2期末的调整;策略研究;策略研究;策略研究;策略研究;策略研究

由此出发，我们按经营机制对申万II行业做再次划分，在板块内和板块间做深度比较。

（一）按经营机制划分九类板块，明确各板块内行业评价线索

我们将申万II行业按主要经营机制划分九类板块：AI硬件与配套、AI软件与应用、资源与基础材料、装备与耐用制造、消费品与农牧、医药与医疗、工程与地产开发、运营渠道与服务、金融。3

如表1所示，科技及相关制造重点检验订单、交付与利润向现金的转化；资源与材料重点检验量价成本、库存与供给响应；地产链及传统需求重点区分存量回收与新增业务恢复。金融不纳入本文实体经营点阵，需结合资产质量和资本约束等专属指标判断。

表1：基于申万II行业经营机制的板块划分;策略研究;策略研究;策略研究;策略研究

结合图21、22来看，非AI实体行业中，电池、工业金属位于右上方，增长与回报基础相对较强，但现金比率下降，扩张仍需现金转化接续。白酒的纵轴较高、横轴偏低，体现较高的既有盈利现金水平与需求走弱并存；基础建设与房地产开发则位于左下方，前者现金回收尚未带动增长和盈利恢复。航海装备、饮料乳品、化学制药和医疗