焦煤需求最差时刻将过，电煤下行空.pdf

行业跟踪分析报告 2010 年 07 月 26 日 Table_Grade 煤炭采选业(010201)周报 行业评级 前次评级 持有 焦煤需求最差时刻将过，电煤下行空间有限 陈亮 煤炭行业研究员 林红垒 研究助理 胡东健 研究助理 行业走势 电话： 021电话： 010 eMail： cl12@ eMail： lhl10@ 最新观点： 对下半年经济的预期修复，是支撑本轮反弹的重要因素。如果预期中 国经济在三季度就是底部、且不会在底部徘徊太久，或者预期宏观政 策在四季度会适当放松，则煤炭需求的预期底部已明朗。 市场表现 1 个月 3 个月 12个月 我们在 7 月 4 日周报中提示煤炭股进入长期投资的价值区间，在 7 月 行业指数 -8.59% -1.70% 12.59% 11 日周报中提示煤炭股存在交易性机会，当时是较好的买入时机。现 沪深 300 -10.89% -3.70% 11.35% 在煤炭股从底部已经反弹近 30%，目前平均估值在2010 年 14 倍 PE . 附近，吸引力有所降低。考虑到之前煤炭股超跌，在上涨过程中也可 能超涨，未来仍有上升空间，但预计上涨趋势将减缓。 本周推荐组合：上海能源、新大洲、ST 百花、欣网视讯、盘江股份、 国阳新能、西山煤电、冀中能源 风险提示： 资源税税率超预期；节能减排力度超预期。 7 月 20 日中共中央在中南海召开党外人士座谈会，明确了稳定的经 济增长环境是“调结构”的前提。在会上，胡锦涛指出“坚定不移保 持我国经济平稳较快发展”；温家宝表示“无论是解决长期存在的体 制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在 保持经济平稳较快发展的前提下进行”。 现阶段是下半年焦煤需求最差的时刻。由于钢价已跌破成本、小钢厂 已大规模减产，国内钢价、进口铁矿石价格、BDI 指数本周全面反弹。 西部大开发 6800 亿元投资的存在，以及下半年全国铁路投资计划尚 有 5500 亿元额度，我们对未来焦煤需求的回升持乐观态度。 电煤现货价格下调幅度预计不超过 10%。目前国内港口煤价与山西坑 口价倒挂，随着迎峰度夏的结束，山西电煤坑口价有下调压力。不过， 由于上半年国内煤炭供给偏紧，很多地方的资源整合、国进民退并没 有严格执行。一旦下半年国内煤炭供给形势宽松，地方政府还会继续 借安全生产名义调控产量（尤其是民营煤矿产量）。越南、印尼进口 煤在未来 3 个月内不具备成本优势，下半年煤炭供给侧的压力不大。 煤炭行业中长期景气周期向下，估值存在天花板。由于节能减排、新 能源发展、中国重工业化见顶、资源税掠夺企业盈利等因素，煤炭股 估值存在压力。参考国际大型煤炭公司、石油公司，其过去 10 年的 估值中枢为 13 倍 PE，我们认为中国煤炭股合理中枢为 15 倍 PE， 波动区间在 10-20 倍 PE。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 行业跟踪分析报告 目录索引 国内港口动力煤价格稳定，国际煤价下跌 4 秦皇岛港煤炭含税平仓价保持不变 4 国际三大港口煤炭价格继续下跌 4